摘要：文章以四家国有商业1999年~2008年的数据作为样本，对股份制改革前后绩效及其各影响因素进行配对T检验，并对股改后的样本数据进行多变量回归分析。实证结果表明：股改后国有商业绩效显著高于股改前，且各影响因素也分别发生显著性变化；国有持股比例对绩效具有负效应，资产负债率与绩效正相关，而存贷比与绩效负相关。
　　关键词：国有商业；绩效；产权结构；股份制改革；配对T检验
　　
　　一、 引言
　　
　　自中国加入WTO后，中国金融业受到了前所未有的冲击，作为金融业的中心，业为应对挑战采取了一系列的措施。其中最重要的一项就是对国有商业进行股份制改革。2003年10月，中共十六届三中全会确立了国有商业股份制改革的主要内容和方向。自2004年起，中国、中国建设、中国工商先后进行股份制改革，至2007年，中国农业股份制改革开始实施，标志着中国业建立现代行业体系的目标基本实现。
　　产权结构作为国有商业股份制改革（以下简称“股改”）的一个重要部分，对于绩效具有重要影响。自1932年Berle与Means在分散股权结构的基础上提出所有权—控制权分离的结论，以及股权分散程度与绩效呈负相关的观点之后，国内外众多学者对股权结构与经营绩效的关系进行了大量。商业作为的特殊形式，金融系统的核心组成部分，其产权结构与经营绩效的也不可避免的成为了众多学者的重点。张维迎（2000）提出产权制度改革是解决国有企业内耗问题的根本方法。刘芍佳（2003）应用终极产权论对中国不同控制类型的上市绩效比较证明股权结构确实与绩效有密切关联。涂万春、陈奉先（2006）引入产权结构变量修正了传统的S-C-P分析框架，并基于该框架对2000年~2004年以产权结构为主导的中国业绩效的影响因素进行，得出产权结构单一和市场结构过度集中是影响业效率和绩效提升的两个主要因素。汪来喜（2009）从跨国比较政府在中产权比例角度入手，以1970年~1995年政府在中的产权比例进行，提出了应适当分散股权、逐渐减持国有股，形成多元化的产权结构的政策建议。
　　这些的对象多数都是针对2004年以前的数据样本，而对于国有商业股改之后绩效的变化，以及股改后国有商业产权结构与绩效的关系这种基于我国股改实践的实证相对不足。
　　本文通过对我国国有商业股改前后一系列绩效的影响因素进行比较，验证股改对绩效有何影响，影响度有多大；并通过股改后绩效各影响因素对净资产收益率进行回归，产权结构等一系列变量与商业绩效的关系。
　　
　　二、 实证
　　
　　1. 样本选取。本文选取1999年~2008年先后经过股改的中国、中国建设、中国工商、中国农业四家国有商业作为对象进行分析。样本数据来源于各上市后的年报，其他上市前的缺失数据来自《中国金融年鉴》，并经过必要的整理和计算获得所需的变量数据。
　　2. 变量选取及定义。本文选择的净资产收益率（%）作为衡量绩效的唯一指标，并选取了国有控股比例（%）、市场份额、资产负债率、利润增长率、存贷比、资金成本率、人均费用率以及不良贷款率8个解释变量。具体变量释义见表1。
　　3. 描述性统计。国有商业股份制改革前后绩效相关变量的描述性统计（见表2）。本文以2003年作为分界点，1999年~2003年为第1阶段，2004年~2008年为第2阶段。
　　从描述性统计来看，股改后的净资产收益率（ROE）高于股改前， 均值由3.36%上升为12.14%，此外人均费用率与利润增长率均有所提高，而国有持股比例、不良贷款率以及存贷比股改后有所下降。
　　4. 配对T检验。为了进一步观察股改前后国有商业净资产收益率及其各影响因素的变化显著与否，现对股改前后两阶段的样本变量进行配对t检验，其结果如表3所示。
　　
　　从配对检验结果可以看出，国有商业股改后净资产收益率表现出显著差异，国有持股比例、不良贷款率、人均费用率、资金成本率以及存贷比率也分别表现出不同程度的显著差异，仅利润增长率、资产负债率和市场份额未呈现显著差异。配对T检验结果表明国有商业股改后绩效及其各影响因素均发生了显著变化。
　　5. 回归分析。本文旨在产权结构对绩效的影响，股改前4家国有商业均为国有独资，故采用股改后2004年~2008年的数据进行回归分析。
　　为了排除变量之间存在共线性导致伪回归，现对各变量进行相关性检验，其结果如表4所示。
　　本文的对象是股改后产权结构等影响因素对国有商业绩效的影响程度，基于对各变量所做的相关性检验分析（表4），现构建如下多元回归模型进行回归分析：

　　ROE=c+a1STATE+a2PGR+a3MS+a4LR
　　ROE=c+a1RISK+ a2PGR+a3MS
　　ROE=c+a1PL+a2PGR+a3PD+a4MS+a5LR
　　ROE=c+a1PGR+a2PF+a3PD+a4MS+a5LR
　　ROE=c+a1STATE+a2RISK+a3PL+a4PGR+a5PF+a6PD+a7MS+a8LR
　　用EVIEWS6.0对模型进行多元回归分析，得回归结果如表5所示。
　　6. 多元回归模型实证结果及分析。
　　（1）国有持股比例与绩效负相关。实证结果支持了国有商业的股改政策。主要原因在于，国有控股过度集中既有可能出现监督不到位，内部人控制，大股东侵占小股东权益等现象，也可能会因为信息不对称造成逆向选择或风险的发生。
　　
　　（2）资产负债率与绩效正相关。但并不是资产负债率越高越好，过高的负债率存在一定的风险，一旦某种原因导致流动性降低可能会使无法正常经营甚至破产，所以资产负债率也要保持在合适的范围内。
　　（3）存贷比与绩效负相关。从盈利的角度讲，存贷比越高说明可用资金成本越低。然而存贷比过高，可能导致支付困难，有可能导致出现支付危机进而演变为金融危机。所以存贷比例也应该合理。目前央行为防止过度扩张，规定商业最高的存贷比例为75%。
　　
　　三、 几点建议
　　
　　基于上述及实证结论，我们提出如下建议：
　　1. 进一步深化国有商业的股份制改革。通过产权改革，逐步优化治理结构，并在此基础上逐步进行商业经营机制改革，全面提高商业绩效及竞争力。
　　国有商业产权改革的关键是解决国有商业产权过分集中的问题。对此，我国应尽快明确中央汇金的定位和职能，切实代表国家履行股东的职能。同时，国有商业应在适度吸纳、控制国外战略机构投资者的基础上，大力吸收国内机构投资者和民营资本，实现产权结构多元化。
　　
　　
　　2. 依法建立对经营者的有效激励和约束机制。一方面积极探索建立经营者、员工持股及股票期权等一系列产权制度，使其收入与经营绩效挂钩，并承担一定的金融风险：另一方面建立相关的法律和制度，有效约束经营者的行为。
　　3. 控制存贷比，合理控制相关财务风险。一方面，国有商业应适度加大发行一定量的金融债券，增加主动负债所占比重。同时，应在总资产中逐步降低信贷资产的比重，适当提高本外币债券投资所占比重以及票据贴现的比重等。将资产负债率与存贷比控制在合理范围内，在控制风险的基础上最大限度的提高国有商业的绩效。

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