摘要：在回顾2011年态势的基础上，文章对2012年全球经济金融形势进行了预测，认为2012年世界经济将延续低速增长局面，全球资本流向不确定性增强，全球主要金融市场将持续动荡，股票市场、大宗商品市场和外汇市场波动将加剧，国际银行业前景不容乐观。在此形势下，我国应灵活应对，积极防范各种风险，促进经济平稳较快增长。

关键词：全球经济金融，资本流动，国际银行业

2011年全球政治、经济面临的不确定性因素增加，发达国家主权债务危机愈演愈烈，地区政治冲突和自然灾害频发，全球经济增长放缓，全球金融市场持续动荡，资本流动更加无序、频繁，金融机构承受的压力增大。笔者预计，2012年世界经济将延续低速增长局面，全球金融市场的不稳定性还会加剧，受政治、经济和全球资本的多重冲击，股票市场、大宗商品市场和外汇市场波动将加剧。面对全球经济形势的新情况，我国需灵活应对，积极防范各种风险，促进经济平稳较快增长。

一、全球经济增长将整体放缓，欧债危机仍是最大阻力

2011年以来，世界经济中的不确定、不稳定因素有所增多，全球经济复苏步伐有所放缓。特别是欧美发达国家主权债务危机的爆发，加剧了多国经济内外部失衡，引发市场信心大幅下降，经济下滑风险加大。具体来看，2011年前三个季度，美国GDP季度同比增速分别为2．2%、1．6%和1．4%，低于去年3%的水平。欧元区三季度同比增速由一季度的2．4%下滑至1．4%，呈现下行态势。日本经济则因地震和核危机已

连续三个季度负增长。以金砖四国为代表的新兴市场和中经济体经济增速也有所放缓，巴西、印度、中国等国家前三个季度的经济增速逐季下滑（图1）。


全球金融危机的深层次影响还在不断扩大，且未来一段时期内世界经济面临的不利因素依然较多，加之处于技术创新低谷的发达国家难以在短期内培育出新的经济增长点，因此全球经济复苏凸显出长期性、艰巨性和复杂性。联合国2011年12月的预测显示，今年全球经济增速为2．6%，比2011年低0．2个百分点。

笔者认为，2012年，阻碍全球经济复苏的主要因素将是欧债危机的蔓延和恶化。

尽管2012年美国面临削减赤字压力沉重、失业率高位徘徊、消费难以强劲反弹，房地产市场复苏乏力等问题，但考虑到美国政府及时有效的危机应对措施、近期美国失业率等数据的改善，及美国较高的劳动生产率等因素，笔者预计2012年，美国经济虽然可能出现反复，但不至于对全球经济复苏造成太大拖累。

相较而言，欧元区则面临缺乏财政联盟的重大结构性问题，统一货币政策又难以协调各国经济不平衡的深层次矛盾，且各国危机应对政策存在分歧，应对措施不及时、效果不明显，因此，2012年欧债危机蔓延、恶化风险较大，将成为全球经济复苏的阻力。去年10月以来，欧债危机愈演愈烈，但欧洲各国政府加大财政紧缩力度等应对措施却收效甚微，反而形成”财政紧缩一衰退一财政赤字上升”的恶性循环，这引发了市场对部分国家债务违约的担心。标普和穆迪等评级机构也已在重新评估欧盟成员国的主权信贷评级。

如果欧债危机蔓延和恶化，必将殃及新兴经济体。世界贸易增长乏力将引起部分以出口导向为主的新兴经济体增长放缓。同时，欧债危机恶化也会迫使发达国家的金融机构实施“去杠杆化”操作，压缩海外资产规模以补充本国的资金缺口，这会导致大量资金从新兴经济体流出，抑制高度依赖国际资金的新兴经济体经济增长。作为全球经济增长的主要动力，新兴经济体如果出现经济回落甚至大幅下滑，势必大大削弱世界经济复苏的动力。

二、全球资本流向的不确定性增强、资本流动加剧

2011年下半年以来，国际资本避险需求大大增强，资本纷纷回流美国，新兴市场投资基金（EPFR）数据显示，由于美国经济增长态势得到巩固，美国股票市场基金在10-11月里有七周出现资金净流入，而债券市场基金则连续五周实现资本净流入，单周流入规模超过25亿美元。相比之下，一向为资本流入洼地的新兴市场遭遇资本外逃，不仅资本市场资本净流人大幅下滑，债券市场也连续几个月出现资本净流出；2011年1月至11月初，新兴经济体债券市场累计资本净流入仅为400亿美元，远远低于2010年同期水平。

展望2012年，全球资本流向可能更加不确定，全球金融市场的波动性将加剧。原因如下：

一是欧洲银行业海外资本回撤造成冲击。2012年是欧元区国家债务到期高峰期，希腊、葡萄牙、西班牙、意大利将分别有337亿、184亿、1093亿、2447亿欧元债务到期。同时，欧盟银行管理局（EBA）预测欧洲银行业资本金缺口高达1147亿欧元（表1）。在政府救助能力匮乏和资本市场融资能力受限的制约下，欧洲银行业只能通过在全球出售资产及收缩海外贷款来维持资本和流动资金的充足率。由于新兴市场国家约有70%的境外授信来源于欧洲金融机构，资本回撤将对新兴经济体的金融市场造成冲击（图2）。




二是全球资本的资产配置可能剧烈变动。传统上，欧美投资者更偏重股票等风险资产，但随着发达经济体国债融资比重上升，投资者可能偏向选择国债相关产品，资金流向美、日等高债务国（预计日本、美国2011—2012年政府融资需求与GDP比率的平均值分别为54%和27%）；然而，一旦危机缓解，资金又可能流向高回报、高风险的投资产品。这必将导致全球资本无序、频繁的流动，各国都将面临资金大进大出的风险。

三是监管规则可能影响资本的流动。随着主权债务危机恶化，各国政府可能加强对金融市场的监管，防范投资资本对经济的冲击。本质上“逃避监管”的资本将可能出逃监管趋严的国家和地区，扰乱全球金融市场秩序。

三、全球主要金融市场持续动荡

2011年，国际资本普遍涌向安全资产，避险货币价格飙升，新兴市场和欧洲货币由升转贬。展望2012年，更加疲弱的全球经济形势和欧洲主权债务危机的黯淡前景将主导国际金融市场的与波动。

第一，2011年全球股市大起大落、波动剧烈。2011年全球股市整体呈现出两个特征：一是除美国股市略有上涨外，全球主要股市均呈现宽幅震荡下行态势，美国股市整体表现明显强于欧洲股市以及新兴市场国家和地区；二是全球主要股市走势的联动性明显增加，欧洲股指大幅下跌，经济增速较快的新兴市场国家也未能幸免。

具体来看，法兰克福DAX指数全年震荡下行，较年初累计跌幅一度达32%左右。英国富时FTSE100指数表现虽然相对德法市场好些，但也较年初下降了7%左右。日经N225指数、香港恒生指数、印度孟买 SENSEX指数、俄罗斯RTS指数以及我国上证综指均表现疲弱，年均跌幅在15%～20%区间。

笔者预计，美欧经济复苏前景、新兴经济体状况、地区动荡因素以及全球资本流向等将是左右全球股市2012年走势的主因。展望后市，欧美主要股市总体难言乐观，美国股市可能相对好一些，新兴市场国家经济如能实现软着陆，结构性行情可以期待，反之则不容乐观。

第二，2011年大宗商品频创新高后纷纷大幅跳水。全球大宗商品价格总指数在4月份较年初的333．02点上涨近10%，随后逐级回调，年末较年初和年内高点分别回落约10%和18%（图3）。大宗商品市场呈现出以下特点：一是全年收益可观，遥遥领先于股票指数及债券等金融资产的投资收益；二是下半年震荡明显加剧；三是国际油价的表现依然坚挺，其中地缘政治对油价起到了强劲的支撑作用。


综合考虑基本面、供需面、资金面等各种因素，预计2012年大宗商品价格仍将高位震荡、总体有所回落。从基本面看，全球经济整体走势仍然可控，陷入二次衰退的可能性不大，这将对大宗商品价格提供一定的支撑。从供需面看，一方面，全球金融市场的大幅震荡导致相当一部分资本出于避险考虑会撤离大宗商品市场；另一方面，全球经济增长

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